近日，人人激光雷达当先企业图达通（2665.HK）发布的2025年级迹公告。这是公司自2025年12月生效登陆港股商场以来的首份年度获利单。敷陈深切，图达通在要害财务盘算上迎来里程碑式残害——年度毛利率初度由负转正，然则，捏续的大宗损失与高度勾搭的客户结构，还是其上市后必须直面的中枢挑战。
毛利率“转正”成最大亮点 但合座损失依然千里重
财务数据深切，2025年全年，图达通完了收入1.54亿好意思元。尽管收入规模与上年基本捏平，但其盈利才调的改善更为商地方心境。年内，公司销售成本显耀优化，带动毛利达到1230万好意思元，毛利率生效擢升至7.9%。这一数字与2024年全年-8.7%的毛利率酿成显明对比，绚烂着公司居品规模化量产与成本适度活动初见成效。
然则，亮眼的毛利发扬未能袒护合座损失的压力。2025年，图达通录得年内损失3.28亿好意思元。深入分析报表，大宗损失主要源于与上市关连的非现款管帐处理及一次性用度，包括因公司估值变动产生的金融欠债公允价值变动损失1.89亿好意思元，以及完成SPAC（特别主见收购公司）并购往返所产生的老本重组关连开支5710万好意思元。若剔除这些非商量性及一次性技俩，公司经编削后的净损失为6301万好意思元，较上年同期有所收窄，亚搏深切其主营业务损失面正在减弱。
出货量同比激增近45% 但“蔚来依赖症”仍待破解
从业务运营层面看，图达通在2025年展现了强盛的增长动能。全年激光雷达总请托量约33.25万台，同比大幅增长44.6%。其中，面向中高端商场的“灵雀”系列居品成为增长新引擎，请托量从2024年的1.16万台猛增至13.78万台，完了了规模化上量。
公司捏续推动客户多元化计谋，在年度敷陈中败露已与另外17家主机厂及自动驾驶公司开拓计谋协作，触及逾越50款车型。然则，一个无法侧主见事实是，米兰公司对单一最大客户——蔚来汽车的依赖度依然极高。2025年，来自蔚来的收入孝顺仍占公司总收入的约82%，其采购量占公司总请托量的86.2%。这种深度绑定关系，使图达通的事迹前程与蔚来的发展周期精采衔接，组成了潜在的风险勾搭点。
与此同期，公司在拓展机器东说念主、智能基础要害等非汽车领域的收入规模，相较于行业头部企业仍存在差距。怎么将工夫上风编削为更无为商场的份额，是经管层下一步需要解答的要害命题。
高价策略与商场拓展的矛盾 新增长弧线乏力
图达通居品的高单价策略在为其带来一定收入规模的同期，也组成了商场拓展的阻难。尽管年报未败露具体单价，但勾搭此前公司招股书败露的“适用于ADAS居品平均售价从662好意思元/台下降至443好意思元/台”的描写，其降价压力不言而谕。在禾赛、速腾聚创等竞争敌手以更具性价比的居品快速霸占商场份额，并积极开拓机器东说念主激光雷达第二增长弧线时，图达通在非汽车领域的收入占比仍然偏低。
2025年，其“适用于机器东说念主过头他”居品收入为1891万好意思元，仅占总收入的12.3%，且部分高售价源于早期技俩。在机器东说念主激光雷达这一被视为过去蓝海的商场上，图达通能否以有竞争力的价钱完了规模化放量，存在雄伟疑问。高价策略与商场份额膨大之间的矛盾，可能使其在蛮横的行业洗牌中处于不利地位。
上市后股价阅历深度编削 纳入港股通带来流动性新预期
老本商场已用脚投票反馈了上述风险。自2025年12月10日上市以来，图达通股价在斯须冲高后便沿路触动下行，截止2026年4月2日收盘报8.09港元，较其上市高位下落超50%。股价的捏续疲软，径直反馈了投资者对其“高估值、高损失、高依赖”生意款式的担忧。
尽管公司于2026年3月9日被纳入港股通，表面上可赢得南下资金流动性支捏，但这一利好并未能扭转股价弱势。中枢原因在于，流动性改善无法经管基本面风险。在行业竞争加重、主机厂降本压力雄伟的配景下，商场对其能否相沿刻下估值体系的信心严重不及。
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